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来源：盛华观察
核心导读
从横跨健康、快乐、富足、智造四大板块的全球化资本巨头，到单年预亏超 215 亿元、密集抛售资产 “回血”，复星国际正经历成立以来最严峻的业绩阵痛。曾经凭借 “中国动力嫁接全球资源” 的扩张逻辑横扫海内外市场，如今却被迫从激进 “买买买” 转向被动 “断舍离”，这家多元化巨头的困境，折射出资本扩张与产业深耕、全球化布局与风险管控之间的深层博弈。
巨亏落地：215 亿亏损背后的多重压力
近日，复星国际发布盈利预警公告，预计 2024 年归属于母公司股东的亏损将超过 215 亿元，这一数字创下公司上市以来最大亏损纪录，也让市场再度聚焦这家多元化巨头的生存困境。公告显示，亏损主要源于三大因素：一是旗下部分资产计提减值准备，涉及地产、消费等周期下行板块；二是全球利率上行导致融资成本大幅攀升，利息支出持续高企；三是部分产业受宏观环境影响，经营业绩不及预期。
梳理复星国际近年业绩不难发现，亏损并非偶然。2022 年公司实现净利润 101.1 亿元，2023 年便骤转亏损 116.1 亿元，2024 年亏损规模进一步扩大，连续两年巨亏让复星国际的资金链与经营压力持续加剧。业内人士指出，215 亿亏损中，既有资产减值的 “一次性冲击”，更有多元化布局失衡、债务压力高企的 “长期隐患”，标志着复星过往扩张模式已难以为继。
扩张狂潮：十年 “买买买” 的全球化棋局
复星国际的崛起，离不开长达十余年的激进并购扩张。自 2007 年港股上市后，公司确立 “产业 + 投资” 双轮驱动模式，以 “健康、快乐、富足、智造” 为核心框架，开启海内外 “扫货” 模式，巅峰时期业务覆盖全球 30 多个国家和地区，控股、参股企业超百家，形成庞大的产业帝国。
在健康板块，复星收购葡萄牙保险、和睦家医疗、印度 Gland Pharma 等资产，构建起从医药研发到医疗服务的全产业链；快乐板块拿下地中海俱乐部、青岛啤酒部分股权、Thomas Cook 等品牌，布局旅游、消费、体育赛道；富足板块聚焦保险、资管，将多家金融机构纳入麾下；智造板块则涉足新能源、高端制造，完善产业布局。仅 2015-2021 年，复星国际累计并购交易金额超千亿元，“买买买” 节奏堪称疯狂。
彼时的复星，凭借灵活的资本运作、精准的产业卡位，成为中国民营企业全球化的标杆。郭广昌曾提出 “产业深度、全球宽度、科技高度、生态温度” 的发展理念，试图通过多元化布局分散风险、穿越周期。但快速扩张的背后，隐患已悄然埋下 —— 大量并购资产整合不及预期，部分海外项目受地缘政治、市场环境影响盈利低迷，叠加高杠杆并购带来的债务压力，为后续危机埋下伏笔。
急转直下：从扩张到收缩的 “断舍离” 之路
2022 年起，复星国际的发展逻辑彻底逆转，从激进扩张转向全面收缩，开启 “卖卖卖” 模式，一场被动的 “断舍离” 正式拉开帷幕。面对债务到期、融资成本上升、业绩下滑三重压力，公司加速剥离非核心资产，回笼资金缓解流动性压力，累计处置资产规模超千亿元。
据不完全统计，近两年复星相继减持青岛啤酒、复星医药、海南矿业、中山公用等上市公司股权，出售地中海俱乐部部分股权、伦敦金融城资产、海外地产项目等核心资产，甚至剥离部分盈利稳定的优质资产。从核心产业到非核心资产，从海外项目到国内股权，复星的 “瘦身” 范围不断扩大，每一笔资产出售都直指 “降负债、保现金流” 核心目标。
“不是在卖资产，就是在卖资产的路上”，成为复星近年的真实写照。与此前 “买买买” 的主动布局不同，如今的 “断舍离” 更多是被动选择：一方面，全球货币政策收紧，复星高负债模式遭遇融资寒冬，利息支出吞噬利润，2024 年公司融资成本同比大幅上升；另一方面，地产、消费等板块持续低迷，部分并购资产不仅无法贡献盈利，反而需要持续 “输血”，成为业绩包袱。
困境溯源：多元化扩张的三大致命痛点
从巅峰到低谷，复星国际的困境，是多元化资本集团发展困境的典型缩影，核心痛点集中在三方面。
其一，高杠杆扩张埋下债务雷区。复星过往并购高度依赖债务融资，巅峰时期资产负债率长期维持在 70% 以上，短债长投问题突出。全球利率上行周期中，融资成本大幅增加，叠加部分资产盈利不及预期，债务利息与资产减值形成 “双重挤压”，直接导致业绩亏损。数据显示，截至 2024 年上半年，复星国际总有息债务仍超千亿元，偿债压力居高不下。
其二，多元化布局 “大而不强”。复星业务横跨数十个行业，看似分散风险，实则缺乏核心主业支撑，大量资产处于 “浅度布局” 状态，产业整合能力不足。部分海外并购资产与国内业务协同效应微弱，受地域、文化、政策限制，盈利持续低迷；国内板块中，地产、消费等周期行业占比较高，抗风险能力薄弱，一旦宏观环境波动，便直接拖累整体业绩。
其三，资产质量分化严重。扩张期盲目追逐热点，部分资产收购估值过高，后续市场环境变化导致资产减值风险集中爆发。2024 年预亏公告中，资产减值成为亏损主因，正是过往激进并购的 “后遗症” 显现。同时，全球化布局受地缘政治冲突、贸易保护主义影响，海外资产运营风险加剧，进一步加剧经营压力。
破局之路：瘦身之后如何重生？
面对巨亏与收缩，复星国际并非毫无还手之力。近年来，公司除了抛售资产，也在推动战略聚焦，提出 “聚焦核心产业、优化资产结构、降低债务杠杆” 三大目标，试图走出困境。
一方面，持续推进 “瘦身健体”，剥离非核心、低盈利、高风险资产，回笼资金偿还债务，降低资产负债率。数据显示，通过持续资产处置，复星国际资产负债率已从巅峰时期的 75% 以上逐步回落，流动性压力有所缓解。另一方面，聚焦健康、智造等核心优势板块，加大研发投入与产业深耕，弱化投资属性，强化实体产业运营，推动业务从 “资本驱动” 向 “产业驱动” 转型。
此外，复星逐步调整全球化策略，收缩海外非核心布局，聚焦国内市场，依托复星医药、复宏汉霖等核心企业，强化医药健康、高端制造等硬核产业竞争力。业内人士认为，复星的核心价值并未完全丧失，旗下仍有复星医药、地中海俱乐部等优质资产，若能彻底摆脱资本扩张依赖，深耕核心产业，仍有翻盘可能。
行业镜鉴：资本扩张的边界与反思
复星国际的困境，不仅是一家企业的阵痛，更给所有多元化、全球化企业敲响警钟。在资本红利消退、宏观环境复杂的当下，盲目多元化、高杠杆扩张的模式已难以为继，“大而全” 不如 “专而精”，产业深耕远比资本扩张更重要。
过往数十年，不少中国企业效仿复星模式，通过跨界并购、全球化布局追求规模扩张，但最终大多陷入 “扩张 - 亏损 - 收缩” 的循环。事实证明，真正的企业竞争力，源于核心产业的技术壁垒、运营能力与市场优势，而非简单的资产堆砌。脱离产业根基的资本运作，终究是空中楼阁，一旦外部环境变化，便会迅速暴露风险。
结语
从 “买买买” 的意气风发，到 “断舍离” 的无奈抉择，复星国际 215 亿巨亏的背后，是一个时代资本扩张模式的落幕。对于复星而言，当下的 “断舍离” 既是危机，也是转型契机 —— 唯有彻底告别激进扩张，聚焦核心产业、夯实经营根基，才能走出业绩泥潭，重获增长动力。
而对于整个市场而言，复星的故事更像一面镜子：企业发展没有捷径，穿越周期的核心，永远是扎实的产业基础、稳健的财务结构与清晰的战略定力。在高质量发展的当下，“脱虚向实”、深耕主业，才是企业行稳致远的根本之道。
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责任编辑：杨红卜
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